4月15日，央行发布公开市场业务交易公告称，开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，期限1年，中标利率为2.95%，较此前中标利率3.15%下调了20个基点。此外，央行今日对部分中小银行实施定向降准0.5个百分点，释放长期资金约2000亿元。

截图来自央行网站。

3月30日，央行以利率招标方式开展了500亿元7天逆回购操作，中标利率为2.2%，较上次下调了20个基点。当日，中国民生银行首席研究员温彬就表示，从过去经验来看，“逆回购利率—MLF利率—贷款市场报价利率（LPR）”都会同步调降，完成一次完整的“降息”过程。

由于有了此前逆回购“降息”的预告，对于今日MLF操作，多位分析人士认为，操作利率下调至2.95%，符合市场预期。选择今日开展MLF操作，则是为了提前部分对冲将于4月17日到期的2000亿元。

政策利率联动调整

释放逆周期调节力度加大信号

为应对新冠肺炎疫情对经济运行带来的冲击，3月30日央行下调7天期逆回购利率20个基点至2.2%，并决定自4月7日起，将超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，打开了利率走廊下限。在温彬看来，MLF利率下调20个基点，与逆回购利率下调幅度一致，确保了不同期限政策利率水平整体下降。

对于本次MLF利率下调幅度与逆回购利率相同，东方金诚首席宏观分析师王青分析认为，一方面显示政策利率体系联动调整，有利于维护利率走廊有序运行。更为重要的是，尽管当前国内疫情进入稳定控制状态，但海外疫情自3月开始急剧升温，IMF（国际货币基金组织）预测今年全球经济有可能出现较大幅度的负增长（-3.0%），这代表未来一段时间我国外需将面临严峻挑战，国内经济下行压力加大。

3月27日召开的中央政治局会议指出，当前，国内外疫情防控和经济形势正在发生新的重大变化。王青表示，这意味着国内宏观政策对冲力度需要相应加大，而本次MLF降息幅度较2月增大10个基点，即在释放货币政策逆周期调节力度加大的清晰信号。

而本次“降息”后，MLF操作利率跌破3%，为2017年以来首次。

另外，按照此前规律，央行月度中旬开展MLF操作已经常态化，为的是给引导LPR报价预留操作窗口。考虑到4月17日有2000亿元MLF到期，央行在15日就开始做对冲，有“提前”操作之意。

本月1年期、5年期以上LPR均有望下调

从LPR报价机制以及此前变动规律看，温彬预计4月20日1年期LPR报价将与MLF利率下调20个基点的幅度一致，利率为3.85%。同时，为保持房地产市场调控政策的稳定性和连续性，5年期以上LPR或将下降10个基点至4.65%。

王青也认为，在MLF利率下调后，本月1年期LPR报价会恢复下行，预计下调幅度也将为20个基点。“这将直接推动企业贷款利率更大幅度下调。”王青说。

此外，王青也预计本月主要针对居民房贷的5年期以上LPR将小幅下调10个基点。“我们认为，疫情影响周期拉长后，将对国内房地产行业形成更大的下行压力。而在外需受阻的前景下，房地产行业对国内消费、投资的带动作用有待进一步增强。可以看到，近期一些地区正在加大对房企的扶持力度，但多地放松限售出现‘一日游’。”王青表示，当前阶段全面放松房地产调控的可能性不大。

对于房地产市场相关政策，中国人民银行金融市场司司长邹澜此前表示，央行一直非常注重保持政策的稳定性、连续性、一致性。企业可能需要根据市场和政策的变化来对未来的市场作出判断，决定投资行为。所以在“稳地价、稳房价、稳预期”里，稳预期尤其重要，预期不稳反而对经济伤害更大。下一步，央行将继续按照党中央、国务院总体部署和要求，围绕“稳地价、稳房价、稳预期”目标，做好相关工作。

货币政策调控应转向价格型工具为主

3月份我国CPI涨幅快速回落，通胀出现下行拐点，有利于稳健货币政策更加灵活适度。今年以来，央行运用降准（定向降准）、再贷款再贴现、MLF等数量型货币政策工具，在保持流动性合理充裕的前提下，鼓励和引导金融机构加大对实体经济支持力度。3月份M2和社会融资规模增速均高于名义GDP增速，保持较快增长，实现了从宽货币向宽信用转化，在温彬看来，这表明货币政策传导效率提升、传导机制日益畅通。

但国际形势依旧不容乐观。当前欧美疫情出现稳中趋缓势头，但拉美、非洲、南亚等地区有可能带动全球疫情出现第三波高峰，全球经济还存在进一步恶化的风险。王青表示，受此影响，二季度国内经济反弹幅度可能会受到海外疫情制约，而且下半年经济运行也存在较大不确定性。

为此，王青认为，国内宏观政策逆周期调节时间有可能相应拉长，调节力度也会进一步加大。考虑到当前包括MLF利率在内的政策利率仍远高于零利率水平，未来CPI同比涨幅有望趋势性下降，预计降息周期将会延续到年底，4月之后MLF利率还有30个基点左右的下调空间。

对于下阶段的货币政策调控方向，温彬建议应由数量型工具为主转向价格型工具为主。一方面，通过继续下调政策利率，推动国债收益率曲线整体下移，带动企业债券发行利率下降，降低企业直接融资成本；另一方面，释放LPR改革潜力，引导贷款利率持续下降。从直接融资和间接融资两个渠道切实降低实体经济融资成本。

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